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▲李曉佳，數據圖
有些人總是在高光時刻，李小佳就是。從鉆井工人𓆏到記者，從投資♏銀行家到港交所行政總裁，以及滴灌集團創始人兼董事長，李小李的人生故事充滿傳奇。
再次站在聚光燈下的李小加，既不回避中國的熱點和爭議話題，也不隨波逐流。從香港交易所(Hong Kong Exchange and Clearing)行政總裁一職退休后，李小加仍以其超前的思維和個人魅力贏得了公𒀰眾的喜愛。從港交所時代的改革者，到聯通中國小微企業與✃全球資本的夢想家，他始終向前邁進，敢于吃“螃蟹”。
如何看待期貨市場近期的變化，以及如何解♕決傳統金融市場“失靈”的小微融資問題。李曉佳接受了《證券時報》記者的采訪，聊了聊自己的收獲和思考。
在市場危機時期，LME有能力進行必要的干預
證券時報記者:近日倫敦金屬交易所(LME)與鎳合約之間的話題引發關注，近日，LME鎳交易日漲停升至8個，二次暫停鎳市場交易，啟動審查程序，審ꦜ查此前亞倫惡意行為的鎳市場交易行為，您如何評價LME的ღ行動?
李小加:我已經從港交所退休一年多了，不再是董事會成員。上周大家分享了一些看法，主要是因為市場動蕩、信息混亂，以及倫敦金屬交易所把注意力集中在歐洲時間處理危機，而不是亞洲市場的公眾注意力。如今，盡ﷺ管事情仍在發展，但它已經進入了一個更為傳統的市場控制階段，LME一直在發布官方聲明。作為一個局外人，我沒有什么更有價值的東西可以分享，也不應該就LME正在推動的具體監管問題發表評論。如果我必須說些什么🤡，讓我簡單重申幾點:
首先，LME是一個公平、開放、完善的全球大宗商品市場，有著完善的監管和風險控制體系。其次，LME是一個大的交易市場，非常重視會員的效率和經濟經濟效率高，但有足夠的監管▨權力和手段，在市場危機發生時進行必要的非常規市場干預;第三，由于LME的大現貨性質，其許多風控措施不是前置的、嵌入的、頻繁的干預。由于參與者都是大型全球機構，LME需ꦍ要讓這匹馬跑得快，而不是讓它上籠頭。但我相信，LME有能力在這匹馬失控之前抓住它。至于誰輸，誰贏，誰應該輸，誰應該贏，在這場風暴中，我根本沒有立場，一切都在進行中。
建議在香港建立新的債券市場
證券時報記者:隨著跨境資金流動頻繁，離岸市場逐漸成為中國企業重要的融資渠道之一，中國美元債市場規模較大，去年以來波動ꦺ較大，今年兩會期間您提交了關于在香港創建新的債券市場、中國海債市場透明度和交易效率的建議，主要有哪些考ꦕ慮?
李:在香港建立頭寸，以市場參與者的自律為基礎，建立新的、做市的、高度透明的債券交易市場，同時提供透明的債券發行登記、托管、交易和清算服務，有效配合監管機構的需要。𝔍建議有關部門重視新債市場籌備組的工作，給予指導，使新債市場的發展方向與國家發展戰略相適應。
目前，中國境外外債存量超過9000億美元，與全球場外交易市場相比，這一規模還很小，但已經不能再被忽視。此外，中國的美元債券是一個不斷增長的市場，中國有很多資金希望投資海外發行債券。中國美元債券市場具有兩個突出🌳的特征，一是先進性，二是高度中國化。它的先進之處在于:它是一個美元市場，受美國貨幣♓政策的影響很大;它是一個場外交易市場，按照場外交易市場的規則運作，是一個大型的客戶間市場。
這樣的“雙重”市場以前很少見，但它們只會變得越來越大，越來越重要。它的健康發展對中國很重要。目前𝔍中國美元債務占比40-50是金融機構債券，20-30是城市投資債券，剩下的20-30是房地產債券。該市場存在著發行人信息發布混亂、二級交易不透明、后續監管手段不足等問題。如果這種情況繼續下去，可能會影響中國的對外金融信貸，提高融資成本，制約香港債券市場的健康發展。在此背景下，在香港建立一個新的債券市場，以提高市場透明度和交易效率，既必要又緊迫。
新債券市場的核心要素有7個。第一，尊重市場傳統、高度組織化的場外交易市場，而不是以集中交易為主的傳統交易所。三是交易系統與現有的市場系統對接;四是清算服務可自行建立或與現有的清算機構☂合作;五是擴大市場參與者范圍，包括做市商、代理人和合格的交易商，方便機構投資者參與交易，六是以中國美元債券為開端，逐步擴展至亞洲其他債券，形成新規下的亞洲債券交易中心。七是了解市場的監管要求，在編制過程中設計成相關規則。
中國境外外債市場完全🐠是一個海外市場。國內債券(包括美國國債、中國金融債券和房地產債券)的南下之路需要進一步的政策設計，這些都是市✅場上的產品。
可以利用香港作為金融中心的地位，創建一個符合中國經濟邏輯、與美元主導的市場體系相兼容的債券市場。建立境外外債發行、交易和托管的市場化運作標𝕴準和責任機構，對于維護和加強中國企業境外債務融資渠道，加快中國債券市場發展進程ꦐ，具有重要的現實意好順佳戰略意義。
在中國，創業只是把資本引入小微企業
證券時報:您去年創辦的滴灌通，是一個連接中國小微企業與全球資本的投資平臺臺灣致力于將資金精準引入小微企業，為投資者💦帶來可持續增長、高度分散、高質量的投資回報。您🌌能介紹一下成立滴灌通的初衷嗎?
李🦋:我在傳統金融體系工作多年，一直有一個問題，為什么金融不能完全沉入實體經濟，尤其是中小企業很難直接獲得金融支持，傳統金融體系在服務中小企業🦂的過程中，很難堅持。
后來發現傳統金融模式的DNA并不適合小微企業的融資模式。在傳統金融中，一個更重要的基本運作邏輯🦩是，公司必須足夠大，必須有一個門檻。因💟為在過去，任何一個投資者，尤其是散戶廣泛參與的資本市場，你的信息要透明，你的交易要集中，你的風險要控制好，因為這是一個每個人都要參與的市場，這意味著公司的透明度是由什么來解決的?就是要靠很多中介背書，會計會計師，最后監管審批。這一切都需要很多錢，如果你是一家小公司，你開一家餐廳，你開一家理發店，你負擔不起基礎費用。因此，在過去，這樣的成本意味著在傳統金融中，尤其是在這個市場中，服務小微企業是困難的。單位成本相對過高，不太有效。
世界上還沒有找到對小微企業進行規模化投資的方式，小微企業是經濟生活中最活躍的部分，但資本與它是脫節的，我們希望探索解決這個問題🌱的辦法，特別是在中國經濟高度數字化的今天，或🌜許能夠做出一些嘗試。
中國經濟數字化的普及，解決了小微企業的信息透明問題。在今天的中國，即🤡使是普通的小餐館、售貨亭和理發店，也大多使用電子管理軟件和移動支付系統。小微企業大多生活在一定的生態圈內，每個生態圈都有一個節點企業，具有較大的影響力。節點企業是資本與小微企業、貫通與節點企業之間的最佳橋梁在產業合作中，可以對小微企業進行篩選，ও對資金投入和回收進行控制。同時，節點企業可以與投資者分享投資收益。
證券時報:作為中小微企業的融資平臺，滴灌通的投資模式是什么?
李小佳:滴灌就是做這么大的系統，錢是分配出去的，回報可以每天分散，每時每刻都有回報。我們不僅要幫助小微企業，也要幫助投資者賺錢，有好的回報，讓這個事情能夠長期持續下去。簡單地說，我們投資一家商店，和它簽訂一份標準化協議，給它一筆錢，然后它🍌給我們按比例分成它的收入。從投資物業的角度來看，它不是負債投資，商店不需要返還本金，也沒有利息的概念。也不是股權投資，我們不是股東，不享受股東權利，不干涉品牌和門店的正常經營。
在投資具體門店前，我們會與節點企業溝通所有門店的平均價值、回報周期、單店☂收入、新店基本投入等信息，這意味著節點企業對門店有第一輪的篩選和篩選，然后進入下一步的合作。根據這些第三方信息和公開信息，以及滴灌自身的選擇標準，我們可以進💃行綜合評價，判斷投資哪些門店。
對于不同的投資者，滴灌設計不同的產品，會有不同的收益。滴灌通與勞工企業家合作，實際開了一家店。我們只關注店鋪的收入，簡單的把每天屬于滴灌通的收入分成拿回來，然后形成龐大的標🌸的資產現金流。另一方面，我們會將這些現金流設計成針對不同投資者的各種產品，但基礎資產仍將由數千家完全分散的小商店支持。
按照傳統的金融投資模式，如果是VC和PE，他們投資100家企業，即使其中90家死掉，他們也不在乎，只要10家存活下🌄來，成為參天大樹，收益就可能增加100倍次了。我們投資的企業當然可以接受一些失敗，但是這些小微企業幾乎不可能長成參天大樹，它們有生命周期，不會上市。比如有一些時尚的奶茶店，它的周期可能是11個月，但它的生命周期可能只有27個月。而有些小藥店，可能四年才回京城，但一旦回京城，店家就能活十幾年。很多小商鋪雖然收入很小，風險也很低，一旦進入爬坡期，收🃏入也很不錯。我們會根據不同類型的門店建立不同的投資組合。
其實，這就是開小店的“老太太”邏輯。每天，她都在關心幾個數字:進了多少錢，能退多少錢。與此同時，收入，即留存的錢，與商店的壽ℱ命有關。
證券時報:滴灌成立半年多來發展如何?
李:我們有一個“1000萬”的計劃。滴灌乴本季度將實現百家、投資百家完成。“100個計🍎劃”完成整體商業模式運行。今年四季度完成“千計”，滴灌系統初步建成。2023年，我們🧸將啟動“萬工程”規模。
與傳統金融市場不同，滴灌不是“選股”，ও我們是“選店”，通過𓄧一個個投資小店鋪，讓一個個勞動創業者實現共同富裕的夢想，讓投資者享受到中國實體經濟活力帶來的回報。
從改革者到夢想家——李小加訪談:再談倫尼事件，用“大媽邏輯”幫助中小企業
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